量化投资是一种基于经济、金融理论，借助严谨的实证研究，进行投资标的和投资时机选择的投资方法。量化投资在美国已经有40年的发展历史，并涌现出桥水(Bridgewater), AQR等以量化投资为主、管理资产超千亿美金的对冲基金。

量化投资是否适用于中国的股票市场？在谈到在中国股票市场做投资的时候，很多人就会摇头。大家常说，我们国家的股票市场不规范，靠内幕消息，股票价格由庄家操控。我们在高校的大学生可能会用专业一些的词，比如，我们的市场不是有效的。也常有人认为，我们国家的上市公司根本不具有投资价值，它们上市就是为了圈钱，根本不考虑给投资者回报。我们身边，也都有亲戚、朋友，在股票市场上一而再，再而三的亏钱，甚至有些股票买了之后就一直跌，一两年的时间里能下跌百分之六七十之多。

此外，我国股票市场目前仍然有较强的做空限制，且股指期货目前交易受限。而且，对量化投资最核心的批评恐怕是，量化投资所基于的投资理论在中国是不适用的，我国股票市场和美国的不一样！

本文通过分析并数据检验，试图阐明的核心观点是：中国股票市场具有发挥量化投资功效的独到优势；量化投资在我国股票市场上大有可为！

一、在中国股票市场应用量化投资的独到优势

虽然中国股票市场有各种待完善的地方，但我国市场在应用量化投资方面有两大独到的优势：

第一，数据优势。我国上市公司的财务数据披露完整，数据库更新迅速。通过常用的金融数据库，我们能够很容易获取上市公司的财务数据。并且，数据库提供的数据也包含上市公司高管、股权结构、董事会、股东交易等三大财务报表以外的数据，为量化投资提供了丰富的数据基础。此外，我国金融数据库更新数据非常及时。比如，三季报的截止时间是10月31日，我们在11月1日就可以从数据库中提取三季报的数据，保证了数据分析的时效性。

第二，市场优势。量化投资的核心，在于利用模型从市场中提取并处理与未来收益率相关的信息。在市场中，信息的提取和处理速度比大多数投资者更快，更准确，是获利的基础。在我国股票市场上，由于70%的交易来自于散户，所以只要比散户处理信息更有效率，获利的可能性就较大。相比美国、香港等以机构投资者为主的市场，量化投资在中国市场上处理信息的优势更为明显，获利的概率也更大。

二、量化投资在中国股票市场的应用：举例说明

基于公司基本面的量化投资策略

下面就利用一些例子说明量化投资在我国股票市场的应用。首先看基于公司基本面数据的投资策略。在股票定价理论中，有一个经典模型，称为Gordon模型，在一系列假设下，股票价格可以通过下列公式计算：

Price=Dividend/(Discount Rate-Growth) 

这个模型是一个极其简化的股票估值模型。但它为我们进行公司价值分析提供了一个指南。什么样的公司能够支付股利？盈利高，有充足的现金流。而且公司价值与增长成正比，所以利润成长快的公司其价值也会比较高。此外，我们希望公司的市场估值并不是很高，这样我们投资的安全边际就会比较大。因此，我选取了四项指标：现金流-资产比，ROE，主营业务利润增长率，和市盈率。我研究这样一个问题：如果投资者只根据单一指标进行选股，能否获得可观的绝对收益？对于单个指标，我选取的条件是：现金流-资产比>5%，ROE>15%，同比增长率>20%, 市盈率<20。表1给出了每年满足单个条件和所有条件的股票数量。事实上，每年我们的市场上都有很多公司满足这些条件。

表1：每年满足基本面选股条件的股票数量

笔者计算从2005年开始，按照单一条件，每年6月底买入满足条件的股票，并持有一年，到现在的累计收益率，并和大盘表现进行比较。图1给出过去近10年时间里的累计收益率曲线。

图1：利用基本面指标选股交易的累计收益

从图1 中，大家可以看到，从2005年，到2015年1月，我们如果每周都坚持用这四个指标进行选股，交易，我们的累计收益率会达到8倍至10倍，远高于大盘同期涨幅。

基于技术指标的量化投资策略

我们下面考察一个基于技术指标的量化投资策略。RSI，相对强弱指标，反映的是价格反转的可能性。

RSI=100-100/(1+RS)

RS=平均价格上涨/平均价格下跌

以5日RSI为例。当5天里价格全部上涨，则RSI=100。如果5天里价格全部下跌，则RSI=0。如果价格的上涨等于价格的下跌，即这周没涨没跌，那么RSI=50。价格上涨越多，RSI值越高。价格下跌越多，RSI数值越低。当股票上涨过多时，会有回调的可能；下跌过多，可能会反弹。RSI就是用来衡量股票反转的指标。RSI过高时，比如高于80，股票下跌的可能性较大。RSI过低时，比如低于20，股票上涨的概率较大。所以RSI与未来股票收益率成反比。

根据RSI的金融学含义，我们可以按RSI建立投资策略。在下图中，笔者将每周市场上所有股票按RSI分成10组，分别计算每组的未来一周的平均股票收益率。

图2：按RSI分10组获得的未来周度平均收益率

从图中可以看出，除了刚开始3组有上下起伏的状况，从RSI最小的第4组开始到RSI最大的组，收益率单调下降。且RSI成功地区分出了未来收益率下跌的组合和上涨的组合，这样就可以让投资者通过多空组合获得稳健的收益率。

下图是按照平均收益率最高的哪一组建立投资组合，计算累计收益率。从构图中可以看出，从2009年到2014年，该策略获利180%，而同期上证综指涨幅不到20%。

图3：按照RSI建立的量化投资策略累计收益率

基本面指标与技术指标的结合

上述两个策略，分别利用的是基本面指标和技术面指标。那么，我们可否综合利用这两类指标，提升策略的表现？答案是肯定的。

在以RSI建立的策略中，我们可以另外加上基本面指标。比如，我们要求公司的RSI不仅要低，而且该公司需要有正的利润增长，正的现金流，和较低的估值。我们得到的新的策略如下图所示：

图4：将基本面指标与RSI指标结合获得的量化投资策略

在图4 中，红线代表的是仅用RSI构建的投资策略，累计收益率为300%。蓝线是将基本面指标与RSI结合之后获得的累计收益率，从2002年至2015年，收益率为500%。

结论

尽管我国股票市场尚待完善，且做空机制受限，但由于我国股票市场交易以散户为主，且数据丰富、更新及时，所以量化投资在我国股票市场大有可为。通过几组案例表明，即使是非常简单的量化投资策略，在我国股票市场上也能获得较高的收益，更是印证量化投资在我国股票市场的适用性。

因此，量化投资在我国股票市场，大有可为！

（转载请注明原创作者。作者简介： 肖刚，复旦大学国际金融系本科，美国南卡罗莱纳大学金融学博士，现任教于中国人民大学，主讲量化投资课程。邮箱：gangxiao@ruc.edu.cn。微信：victor_gangxiao）